博通"猎杀"高通计划启动 已布下天罗地网，志在必得饲料机械

博通"猎杀"高通计划启动 已布下天罗地网，志在必得

“当你真心想做一件事，全世界都会来帮忙”，把这句话放在博通（Broadcom) 收购高通（Qualcomm) 这件事上，可以说是再合适不过。因为以现在的形势发展来看，全世界大概只剩下高通与英特尔（Intel） 不希望这件事发生，除此之外，在这一盘局里，每一个人都已经看到了好处，不论是短期的、或是长期的。除了博通，包括联发科、展讯、甚至是有意通过并购壮大的中国半导体厂商，而这其中，当然也包括关心自身投资回报的高通投资人。

高通董事会于美国时间13日晚间发出声明正式拒绝了博通1,300亿美元的收购提议，认为博通的收购提议严重低估高通价值，而此案通过监管机构审核也具有极大不确定性，因此，高通董事会一致决议否决此一提案。

但值得注意的是，高通董事会所通过的否决决议，在博通眼里，其实没有太大意义，因为在博通既有的收购计划中，高通答应接受收购协议、进入谈判程序的可能性原本就不高，因此，博通一早就已备好后续方案，对于高通，博通不但是志在必得，更是已然布下天罗地网，要将高通收入囊中。

博通的自信不是空穴来风，而是来自于先前准备多时的缜密布局，精明干练如博通 CEO Hock Tan，自然不会遇事才想办法。现在高通公司董事会的决议，在 Hock Tan 眼中看来，只不过是虚弱无力的一次垂死挣扎，因为 Hock Tan 已然准备好了连环套的剧本，准备接连出手拿下高通。

首先，高通董事会的拒绝，代表的是高通当权派的意志，但在公司治理的角度来看，美国上市公司大半数的股权都掌握在法人机构投资者的手中，因此，这些巨大无比的法人机构投资人，才是真正能够做主的人。而博通之所以选上高通，除了因为高通与博通合并所带来的1+1＞2的效果外，更重要的是，这是一个看似不可能、实则讲得通的收购案，因为以高通前25大股东来看，占其股权比重 49.2%。

更值得注意的是，在这高通前 25 大股东中，有超过 70％、也就是 17 家法人机构投资者，同时也是博通的投资人。

其实，现任博通 CEO Hock Tan 的整合并购能力已经在上一次的安华高（Avago) 收购博通案中表现的淋漓尽致（出于招牌的原因，完成收购之后反而以被收购的博通作为新公司的名字），不只是年营收成长率超过 5%，毛利率也由 55% 提高到超过 60% 的水平，以博通在过去毛利率表现来看，2015 年被收购前的毛利率仅约 55%，而 2017 年第 3 季底的毛利率则已达到 63%，而当初 Hock Tan 向博通原有股东承诺的毛利率目标为 60%，但就实际状况来看，其所承诺的目标不但达成、甚至是超额完成。

对于这些投资人而言，相较于高通运营状况与策略的疲软无力，Hock Tan 杰出的绩效就在眼前，两相比较之下，该选哪一边会对自己的投资收益会更为有利？这问题的答案，显然再清楚不过。

然而，这只是在 Hock Tan 整体收购高通计划布局中第一步。毕竟，光说不练嘴把式，只想靠过去的绩效证明未来的成功，并不足以完全说服这些浸淫商场已久的法人机构投资人。

也就是因为如此，博通过去一段时间已开始密集与投资人见面说明其完整的收购计划，这其中的重点包括要如何解决高通专利授权收入大减所造成的影响、如何提升高通毛利率与整体获利能力、再加上如何重新定位高通在手机芯片市场的位置，而这其中当然还包括对于高通计划以 470 亿美元现金收购 NXP。

目前，高通在手机芯片专利授权收入部分，正遭遇到前所未有的风暴，不只是面对多个国家政府祭出反托拉斯法制裁罚款。更严重的是，除了苹果已停止支付高通专利授权费外，近来更传出华为也已跟进不付，而市场一般认为，在苹果、华为相继拒付之后，下一个很可能就是三星。

在这样的情况下，估计高通一年将会有 200 亿到 300 亿美元的收入因此蒸发消失，这对于高通不但是短期运营的重大冲击。更可怕的是，过去高通以收取专利授权费用所建立的手机芯片帝国，将有可能因此被完全颠覆。

这无疑是所有高通投资人最担心发生的状况，也是所有人最想问博通的问题：“如果你来接手高通，你要如何解决这个问题？”。

但对于这个问题的答案，也早已在博通 Hock Tan 的规划中。据了解，博通将向投资人提出的方案是，舍弃或降低专利授权费收入，但在基频调制解调器（Modem) 芯片部分的价格将会适当调涨 10% 到 20%，而支持这个方案的条件，就是博通将会与苹果进一步谈判，拿回目前高通被英特尔瓜分一半的 iPhone 调制解调器芯片，再度成为苹果 iPhone 主要供应商，而为了提高整体运营效率，博通也规划重新调整高通的手机芯片客户策略，未来将只专攻 3 家客户，包括苹果、华为、三星，至于其他手机客户，就不再会是值得高通花时间、花成本去服务的客户。

根据这样的业务策略改变，以及整合之后通常出现的人员精减（按照过去安华高收购之后的情况，估计裁员比重可能在 20% 左右）。被博通收购之后的高通，整体获利能力将进一步提升，估计中长期毛利率目标，将由目前的 55％进一步拉高到与博通合并后的 60%。

除了获利能力的提升、成本的削减，还有另一个方向也会是博通收购高通后会积极进行的，也就是出售高通既有事业部门，包括高通由 Atheros 与 CSR 收购而来的无线网络 Wi-Fi 与蓝牙事业部门，合计约在 30 亿美元上下的价值，都将可能打包或者是分拆出售。

这样的安排，除了是基于经营效益，更重要的是，以目前博通与高通整合可能触犯的垄断监管业务来看，Wi-Fi 与蓝牙是最有可能的项目，而高通的 Wi-Fi 与蓝牙芯片虽然多年来也累积可观的业务基础，但还是回到最基本的评估条件，这两块市场都是博通既有的技术的业务，如果真的要做，博通不见得会输。

更何况，相较于博通 Wi-Fi 与蓝牙芯片拥有的是最大规模量的手机市场，高通手机 Wi-Fi 芯片远远难以企及，而在其他家用或企业用 Wi-Fi 装置芯片市场部分，对博通而言，这一块市场其实并不好赚，也不值得投入精力、惹上可能被冠以垄断市场帽子的麻烦。

既然如此，出售高通 Wi-Fi 与蓝牙事业部门确实是最有可能的方案，而除此之外，高通在医疗或物联网部分的相关产品线，博通或许一时之间不会立刻处理，但却也不见得会继续保留。因为，博通收购高通不但策略清楚，目的更是清楚，“用多少钱、做多少生意、赚多少钱”，就是 Hock Tan 评估每一个生意要不要继续的铁律。

另外，对于高通正在进行的 NXP 收购案，也会受到博通收购高通案的影响。事实上，以公开资料所显示的 NXP 股东同意参与高通收购提议的比例来看，在 2017 年 3 月最高点为 17.2%，也就是持有 17.2% 股权的 NXP 股东同意参与高通收购，但过去几个月同意参与收购的 NXP 股东比重却持续降低，近来更已降到 3.6% 水平。

由此也可看出，高通是否能够顺利完成 NXP 收购仍有许多变量，而今再加上博通出价收购高通，这其中牵动的不确定性就会更高。估计博通如果真完成收购高通，除非有其他战略合作的考量，否则仍会倾向于放弃、或出售 NXP，进一步降低整体公司的运营成本负担。

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